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卫星石化:丙烯酸景气反转有望带来明年业绩高增长

放大字体  缩小字体 发布日期:2016-11-25  来源:商通网  作者:本站原创  浏览次数:9
核心提示:卫星石化具有完备的丙烷-丙烯-丙烯酸产业链,并配备了SAP、乳液、颜料中间体等终端产品。我们认为丙烯酸行业

卫星石化具有完备的丙烷-丙烯-丙烯酸产业链,并配备了SAP、乳液、颜料中间体等终端产品。我们认为丙烯酸行业复苏给公司带来很大业绩弹性,而PDH和SAP业务则构成了安全边际和长期成长性,具体逻辑如下:l丙烯酸进入复苏周期。丙烯酸供给端有约70万吨产能退出,未来随着需求继续增长,开工率有望逐步恢复到85%的较高水平,行业集中度同时也将大幅提升。卫星的成本一直都属于行业内较低水平,根据成本测算,我们认为行业现金成本对应的丙烯酸价差在3000元,则卫星单吨净利为500元,总利润2.4亿元。若未来开工率和集中度继续提升,盈利还将进一步扩大。

PDH将贡献可观业绩。公司PDH投产后盈利不佳,核心在于14年油价暴跌带来的丙烷库存损失和投产初期的开工率不高,但这两个问题目前都已经得到解决。我们根据对丙烯供需和边际成本的测算,认为850元的吨净利还可维持(目前约为1000元/吨),预计对卫星盈利贡献在3.8亿元左右。若甲醇价格保持强势或产能投放较慢,盈利将超预期。

SAP有望突破。SAP受益于消费升级带来的下游尿不湿的高增长和自身的进口替代,未来增长空间非常广阔是大类化工品种中难得一见的高增长品种。而公司坚持开发SAP产品,6万吨新产能即将投产,最近还参股了下游公司康程护理。我们认为,在多年积累和上下游协力的情况下,公司SAP业务有望实现突破。

财务预测与投资建议

我们预测2016-2018年公司每股盈利EPS为0.23/0.87/0.92元,按照可比公司17年17倍市盈率,首次覆盖给予目标价14.79元和买入评级。

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关键词: 卫星石化 丙烯酸
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